Меню

2019 г. оказался достаточно нестабильным для глобальной экономики. Последствия замедления экономического роста были ощутимы во всем мире. Торговля и промышленное производство, а также бизнес-сектор, в целом, заметно ослабели. Был отмечен самый слабый темп роста – 2,4 %, что является одним из самых низких показателей со времен финансового кризиса 2008 г.
Прогнозы касательно экономического роста в 2020 г. менялись несколько раз в связи с геополитической напряженностью, торговыми войнами, природными катастрофами и недавним появлением Covid-19. МВФ прогнозирует глобальный экономический рост на уровне 2,5 %. При этом в США рост составит 2,3 %, в Еврозоне всего 1,1 %, а в развивающихся странах – 3,5 %. Эти цифры свидетельствуют о кризисной ситуации. Принимая во внимание глобальную панику, связанную с коронавирусом, не исключена полновесная рецессия.
В секторе целлюлозы, бумаги и упаковки, после многолетних рекордных результатов, на данный момент прослеживается спад, а 2018 г. стал переломным. Тем не менее, 2019 г. исторически все еще остается достаточно успешным для индустрии. Сегменты, более близкие к сырью (например: сектор производства целлюлозы), пострадали больше всего по сравнению с теми секторами, которые находятся ближе к клиенту (например: гофроупаковка и гибкая упаковка).
В следующей части будет приведен краткий обзор финансовых результатов 2019 г. Секторы ЛПК, ЦБП и упаковки были разделены на семь различных сегментов, каждый из которых был проанализирован как отдельно, так и в сравнении с другими. В анализ B3NCH вошла 91 компания отрасли из разных сегментов, 72 компании котируются на бирже. В совокупности, рыночная капитализация котирующихся на бирже компаний, составляет индекс StepChange B3NCH (SBI).
StepChange B3nch Index (SBI)
SBI отображает финансовые результаты компаний по производству целлюлозы, бумаги, упаковки и продуктов из древесины с точки зрения рыночной капитализации.
SBI опережал S&P 500 до августа 2018 г. и удвоился в цене с 2012 г. После изменения рыночной ситуации в конце 2018 г., наблюдалось падение SBI. После начала влияния Covid-19 индекс упал на 19 % ниже S&P 500 (график 1). В основном понижение обусловлено результатами компаний в сегменте целлюлозы, совокупный годовой темп роста (CAGR) которых составляет 13 % с августа 2018 г. до февраля 2020 г.

График 1. SBI vs. S&P 500, динамика развития за 7+ лет
 Сравнение по группам
В финансовый анализ входят компании из Северной Америки, Латинской Америки, Европы и Азии, котирующиеся на бирже и оперирующие в секторе целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки. Анализ основан на данных с 2015 по 2019 гг. включительно.
После проведенного сравнения стало очевидным, что санитарно-гигиенические изделия (СГИ) остаются лидером с точки зрения рентабельности: 8,5 % в 2019 г. Тиссью оказалась единственной группой, показавшей рост по сравнению с 2018 г., что стало, главным образом, результатом более низких цен на целлюлозу. С другой стороны, группа компаний-производителей продуктов из древесины (недавно включенная в B3NCH) испытала наибольший относительный спад (на 9,7 процентных пункта) после двух довольно успешных лет. Это связанно со снижением спроса во всех основных регионах потребления продукции из древесины, а также, в некоторых случаях, со сложностями в поставках древесины в некоторых регионах (например, в Британской Колумбии). Столь же резкое падение рентабельности наблюдалось в группе целлюлозы (-8,3 пп), связанное со снижением цен (график 2).
 
График 2. Сравнение чистой прибыли по группам за 2017–2019 гг.
 С точки зрения доходности на вложенный капитал (ROCE), группа «Тиссью» лидирует с увеличением на 1,2 пп в 2019 г. Однако на результаты группы значительное влияние оказывал высокий ROCE Kimberly-Clark (36 %) и Hengan International (25 %). ROCE других компаний, активных в группе тиссью, колеблется между -18 % и 12 %. Во всех остальных группах прослеживается значительное снижение ROCE: продукция из древесины -11,8 пп, целлюлоза -7,7 пп, гибкая упаковка -4,7 пп, бумага для печати -2,8 пп и упаковка -1,8 пп.
Уровень оборотного капитала увеличился в 2019 г. в следующих группах: целлюлоза +3,5 пп, тиссью +1,7 пп, гибкая упаковка +0,5 пп и продукты из древесины +2.0 пп. Как и в предыдущем году, целлюлоза показала самый высокий уровень оборотного капитала (21 %) , за ней следуют графическая бумага (16,3 %) и упаковка (11,4 %), хотя в двух последних группах уровень оборотного капитала снизился по сравнению с предыдущим годом. В группах «Тиссью» и «Гибкая упаковка» прослеживается довольно низкий уровень оборотного капитала: 5,8 и 4,7 % соответственно (график 3).

График 3. Сравнение уровня оборотного капитала по группам
 Далее будет представлен более подробный финансовый анализ каждого сегмента.
Группа «Графические бумаги»
Положительные изменения. Несмотря на общее снижение прибыльности в группе графических бумаг, отдельные компании показывают хорошие результаты. Так чистая прибыль Mondi Group (Европа) составила 12 %, а в Северной Америке лидером является International Paper с 5 % в 2019 г. В Азии компания APP: Tjiwi Kimia (18 %) стала региональным лидером. В сегменте графических бумаг среднее значение EBIT составило 7,4 %. Региональными лидерами являются Mondi и The Navigator Company в Европе (19 и 14 %, соответственно), IP в Северной Америке (12 %) и Ballarpur в Азии (20 %) – график 4.
 
График 4. EBIT по сегменту графических бумаг
 Что касается среднего коэффициента задолженности, уровни долга 2019 г. остались практически стабильными по сравнению с 2018 г. (+2 %).
Отрицательные изменения. Большинство KPI в группе графических бумаг снизились в 2019 г. Уровень EBITDA в целом снизился на 17 % по сравнению с предыдущим годом (график 5). EBIT в компаниях упал на 22 %, а уровень оборотного капитала остался высоким, несмотря на 7%-ное снижение по сравнению с 2018 г.
 
График 5. EBITDA в группе графических бумаг
 Группа «Упаковка»
Положительные изменения. За последние пять лет показатель EBITDA держался выше 8 % во всех компаниях группы «Упаковка». Практически во всех компаниях был отмечен рост рентабельности. Региональными лидерами по EBITDA в Европе являются SCA (23 %) и Mondi Group (23 %), PCA (21 %) в Северной Америке, Klabin (42 %) в Южной Америке и APP: Indah Kiat (26 %) в Азии (график 6). Результаты ROCE компаний в сегменте упаковки, увеличились на 18 % по сравнению с 2018 г., благодаря устойчивым результатам Mondi (19 %), IP (16 %), Klabin (29 %) и Fajar Paper (57 %).
 
График 6. EBITDA компаний в группе «Упаковка»
Отрицательные изменения. В целом, показатель EBITDA снизился на 8 % в 2019 г. по сравнению с 2018 г. (график 6). Также EBIT снизился на 12 до 10,1 %, чему способствовали Азия и Латинская Америка. Чистая прибыль уменьшалась на 15 %, а компании ProGest Group, Cellulose Irani и Nampak потерпели убытки. Уровень оборотного капитала группы «Упаковка» немного снизился в 2019 г. (2,5 %).
Группа «Целлюлоза»
Положительные изменения. Несмотря на общее резкое падение прибыльности в группе «Целлюлоза» (на -74 % в сравнении с 2018 г.), европейские компании показали сравнительно неплохие результаты в 2019 г. Например, чистая прибыль Södra по сегменту составила 20 %, чистая прибыль на вложенный капитал (NiROCE) 10 % и ROCE 12 %. Компания Rottneros достигла ROCE в 14 % и ROE 14 %.
Латиноамериканские компании опережают другие регионы по темпам роста выручки и EBITDA. У Suzano показатель EBITDA составляет 40 %, а у Eldorado – 52 % (график 7). Кроме того, у латиноамериканских компаний (до сих пор) самый высокий OCF в группе: Eldorado с 73 % и Suzano с 29 %.
 
График 7. Среднее значение EBITDA vs. Совокупный годовой темп роста выручки в группе «Целлюлоза» за 2015-2019 гг.
 Отрицательные изменения. На результаты 2019 г. в компаниях группы «Целлюлоза» негативно повлияли снижение цен на целлюлозу, процентные ставки по долгам и общая высокая требовательность производства к капитальным инвестициям. Почти все компании показывали более низкие результаты, чем в предыдущие годы. Чистая прибыль снизилась на 74 %, а коэффициент инвестиций уменьшился на 40 % (график 8). Средний показатель EBITDA снизился на 26 %, а показатель EBIT по сегменту снизился на 56 % по сравнению с 2018 г.
 
График 8. Коэффициенты инвестиций в группе «Целлюлоза»
 Группа «Тиссью»
Положительные изменения. Группа «Тиссью» снова превзошла все остальные группы и оказалась наиболее стабильной. Чистая прибыль и показатель EBITDA (график 9) в среднем по группе улучшились на 13 и 6 %, соответственно. Высокие значения EBITDA показали Kimberly-Clark (21 %), Hengan International (28 %), CMPC (18 %) и Essity (17 %). Кроме того, компании, такие как P&G, Hengan International и Kimberly-Clark показали хорошие результаты по EBIT – 20, 25 и 16 %,соответственно.
 
График 9. EBITDA компаний в группе «Тиссью»
Отрицательные изменения. У большинства компаний, входящих в группу «Тиссью», отрицательный или низкий 5-летний рост выручки (CAGR <2 %). Уровень оборотного капитала в 2019 г. увеличился на 43 % по сравнению с 2018 г. (график 10). Среднее значение OCF по группе также снизилось на 15 % в 2019 г.
 
График 10. Оборотный капитал компаний в группе «Тиссью»
 Группа «Гибкая упаковка»
Положительные изменения. У отдельных компаний в группе отмечены положительные результаты в 2019 г. У некоторых компаний достаточно высокие показатели EBIT по сегменту, например, у Amcor и Sealed Air с 11 % (график 11). Хорошие результаты ROCE (13 %) у Bemis и Sealed Air. Коэффициенты задолженности в группе также сократились на 10 % в 2019 г. Позитивные результаты Mondi связаны с изменениями в формировании отчетности в компании по сегментам, включая бумажную упаковку.
 
График 11. EBIT по сегменту в группе «Гибкая упаковка»
Отрицательные изменения. У компаний группы «Гибкая упаковка» довольно разнообразные результаты по основным KPI (например, по чистой прибыли, EBITDA и EBIT) в 2019 г. по сравнению с 2018 г. Это может быть обусловлено как экономическим развитием, так и, возможно, влиянием тенденций устойчивого развития. Средний показатель EBITDA в группе снизился на 15 %, чистая прибыль снизилась на 12 %, а операционный денежный поток сократился на 7 %. Среднее значение ROCE в группе также снизилось на 35 %, несмотря на положительное влияние Amcor и Sealed Air (график 12). Оборотный капитал в группе увеличился на 13 %.
 
График 12. Динамика развития ROCE в группе «Гибкая упаковка»
Группа «Продукция из древесины»
Положительные изменения. С 2020 г. в B3NCH включена новая группа «Продукция из древесины». Отдельные компании группы показали положительные результаты в 2019 г. У PotlatchDeltic самый высокий показатель EBITDA – 20 %, а у компании Arauco отмечен наивысший показатель EBIT в сегменте. Лидерами по чистой прибыли в Северной Америке являются компании PotlatchDeltic и Stella Jones, с чистой прибылью по 7 %. Все европейские компании смогли достичь положительной чистой прибыли и положительного EBIT в 2019 г. (график 13). У Segezha и Bergs Timber отмечен самый высокий рост, связанный, в основном, с ростом за счет новых инвестиций и поглощений.
 
График 13. Динамика развития чистой прибыли в группе «Продукция из древесины»
Отрицательные изменения. Многие компании не смогли сохранить положительные результаты в 2019 г. Показатель EBITDA по всей группе упал на 54 % в 2019 г. до 8,3 %. У семи из 19 компаний группы «Продукция из древесины» отрицательные результаты по EBIT, а у девяти – отрицательная чистая прибыль. Средняя чистая прибыль группы также отрицательна и составляет -1 % в 2019 г., в основном из-за североамериканских компаний (график 13): Conifex (-9 %), Canfor Corp (-6 %), Interfor (-6 %) и Western Forest Products (-6 %).
Заключение
Большинство компаний в сегменте целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки пострадали из-за замедления развития экономики, что привело к снижению результатов в 2019 г. Прибыль упала, и можно ожидать, что в 2020 г. снижение продолжится. В то время как группа «Тиссью» имеет наиболее стабильные долгосрочные результаты, другие группы развиваются более циклично.
Непосредственные контрмеры становятся очевидными: предприятиям в ЛПК/ЦБП нужно продолжать консолидировать операции, оптимизировать портфели, а также реорганизовывать структуры и бизнес-процессы в соответствии с текущими экономическими сложностями, но уделяя при этом внимание стратегическому росту, включая цифровизацию. В ЛПК/ЦБП по-прежнему существует множество возможностей для улучшений, на которых необходимо сосредоточить усилия, особенно в период кризиса. В целом, компании, нацеленные на инновации, стратегический рост, конкурентоспособность и постоянное совершенствование имеют все возможности для того, чтобы оставаться на плаву. Для остальных «американские горки» могут закончиться «сходом с рельсов».
ПРИМЕЧАНИЕ: Статья основана на отчете по финансовому бенчмаркингу B3NCH компании StepChange Consulting. Полная версия B3NCH доступна для подписки на сайте stepchange.com или по запросу по адресу эл. почты: Aleksandra.Linkic@stepchange.com
proderevo.net